炒股就看金麒麟剖析师研报，威望，专业，实时，片面，助你发掘潜力主题机遇！ 中金点睛 中金研讨 在海内新动力车以旧换新政策托底以及海内储能抢装需要逐渐开释下，1Q25工业链排产旺季不淡、补库志愿较强，各环节头部厂商稼动率保持高位、支持红利韧性，局部环节如6F、铁锂正极等涨价落地、无望开释更年夜红利弹性，咱们看好25年整年工业链单元红利逐渐迎来拐点向上。 Abstract 择要 新动力车政策托底，储能抢装初现，1Q25排产旺季不淡。新动力车方面，咱们以为2025年海内以旧换新政策跟补助资金连续停顿超预期、以旧换新补助空窗期较短，咱们看好补助政策及资金连续支持1Q25海内新动力车需要韧性、驱动春节后需要疾速回暖。储能方面， 美国市场从24年岁尾开端储能抢装、1Q25仍在连续，咱们估计北美市场抢装潮无望在25整年连续兑现，别的，海内储能市场残局强势、1月招标容量同比增加300+%，海内其余市场需要多点着花。在新动力车以旧换新政策以及储能需要较高景气宇支持下，工业链对节后需要疾速回暖预期逐渐强化，1-2月工业链备库预期较强，1-2月电池、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产同比分辨+121.6%/+97.2%/-28.6%/+61.9%/+105.3% /+68.7%。 头部资料厂商稼动率保持高位，局部环节涨价兑现，咱们估计基础面1Q25减速进入修复通道。头部资料厂4Q24以来产能应用率处在高位，1Q依然连续。随同电池厂对2025年供给链年度定点落地，LFP、负极、6F、铜箔第一阶段涨价逐渐兑现。咱们看好需要逐季上升、新技巧连续迭代趋向下，驱动工业链稼动率连续修复，头部厂商稼动率无望进入较饱跟状况，进一步开释涨价潜力，咱们以为工业链单元红利或将于1Q25逐渐进入改良通道，红利中枢无望下行。 危险 寰球新动力车销量不达预期，新技巧工业化过程不达预期。  Text 注释 新动力车政策托底，储能抢装初现，1Q25排产旺季不淡 新动力车：政策托底支持需要韧性 ►海内：咱们察看到2025年中心连续政策出台前，已有北京、上海、湖北、河北、江苏等超越20个省份发布2025年连续以旧换新补助政策[1]。随后，1月8日发改委宣布《对于2025年加力扩围实行年夜范围装备更新与花费品以旧换新政策的告诉》[2]，而且中心财务已预下达2025年花费品以旧换新首批资金810亿元[3]；1月14日商务部等8部分办公厅宣布《对于做好2025年汽车以旧换新任务的告诉》[4]，中心内容为1）扩展补助范畴：将国四燃油车归入汽车报废更新范畴，补助力度与24年持平，2）完美置换更新补助尺度：购置新动力车补助最高不超越1.5万元，购置燃油车补助最高不超越1.3万元。咱们以为2025年海内以旧换新政策跟补助资金连续停顿超预期、以旧换新补助空窗期较短，咱们看好补助政策及资金连续支持1Q25海内新动力车需要韧性、驱动春节后需要疾速回暖。 ►海内：欧盟2025年汽车碳排目的进一步趋严，新车碳排放（基于WLTP工况）目的从2021-2024年的118g CO2/km降落为2025-2029年的93.6g CO2/km[5]。从各车企实现情形来看，2023年除奔跑、宝马以外其余中心区车企委曲实现目的；斟酌到25年碳排目的降幅显明，咱们以为欧盟碳排目的切换会倒逼民众、雷诺、福特等车企减速电动化、增进新动力车贩卖增加，咱们看好2025年欧洲市场需要边沿回暖。别的，依据外媒Bloomberg报道，欧盟现在正在斟酌在全欧盟范畴内推出电动汽车购置鼓励办法，以支撑堕入窘境的欧盟汽车制作商[6]，咱们以为本次欧盟斟酌重启电动车补助反应欧洲对汽车电动化开展的信心并未摇动，若后续补助重启胜利、咱们以为欧洲团体电动化开展无望提速。 图表1：2025年海内中心层面汽车以旧换新政策概览 材料起源：当局官网，中金公司研讨部 图表2：欧洲中心车企2022-2023年碳排目的告竣情形及2024-2025年碳排目的测算 注：1）白色柱体代表车企告竣碳排目的，蓝色柱体代表23年现实碳排无奈告竣25年猜测目的、数值越年夜代表离目的差距越年夜；2）标蓝为咱们依据欧盟官方公式测算出的各车企目的；3）特斯拉2023年不归入考察，重要由于其23年销量超越300万辆，无需与其余车企组池、直接作为单一车企考察，因特斯拉均为纯电车辆、默许达标 材料起源：欧盟官网，中金公司研讨部 储能：海内抢装初现，海内1月招标茂盛 ►海内：美国市场方面，美国市场从24年岁尾开端储能抢装、1Q25仍在连续，咱们估计北美市场抢装潮无望在25整年连续兑现。除美国市场外，咱们看好2025年欧洲跟澳年夜利亚减速动力转型、动员储能需要向上；新兴市场遭到动力转型、离网用电、调理性资本等多个要素驱动，储能需要多点着花，近期阿联酋干净动力企业马斯达尔Masdar发布宁德时期为其在阿联酋RTC（round the clock）名目中的首选储能体系供给商，该名目包含电池储能名目19GWh跟光伏名目5.2GW，总投资超60亿美元[7]。 ►海内：1月海内储能市场残局强势，招标容量同比增加300+%，而且浩繁GWh级别名目开标，包含中广核10.5GWh储能体系框架洽购、睿特新动力灵寿县2GWh机动性共享储能名目、国润齐心丁塘镇2GWh电网侧构网型共享储能电站名目等。向前看，国度发改委、国度动力局印发《对于深入新动力上彀电价市场化改造，增进新动力高品质开展的告诉》[8]，请求不得将设置储能作为新建新动力名目批准、并网、上彀等前置前提，但咱们以为强迫配储撤消对海内2025年配储需要影响绝对无限，重要因为1）局部省份采取竞争性配储，设置储能比例请求或占团体评分的 50%，这类景色配储的需要或将连续，2）新动力片面入市后参加现货买卖市场，或进一步加剧电网稳定、仍需设置储能等调理电源；而且新动力将拉年夜现货价差，让储能资产今后前强迫配储的本钱项转为经由过程峰谷价差套利的收益项，因而从临时看，咱们以为新动力片面入市后，将激活储能的贸易代价、改良储能名目经济性，进一步对电池的硬件的请求晋升、驱动格式优化。 图表3：中国24年1月跟25年1月储能招标量对照 材料起源：北极星储能网，中金公司研讨部 1Q工业链备库志愿较强，排产旺季不淡。咱们测算，停止2024年12月末海内能源电池企业库存（电池侧）不到150GWh、对应约1.5-2月，处于绝对较低程度。1Q25在新动力车以旧换新政策以及储能需要较高景气宇支持下，工业链对节后需要疾速回暖预期逐渐强化，1-2月工业链备库预期较强，1-2月电池、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产同比分辨+121.6%/+97.2%/-28.6%/ +61.9%/+105.3%/+68.7%，1月电池、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产环比分辨-4.0%/-6.9%/-10.6%/-3.6%/-6.3%/-9.5%，2月电池、铁锂正极、三元正极、负极、电解液、隔阂等排产环比分辨-6.8%/-8.2%/-22.6%/-0.4%/-4.8%/-4.5%。 图表4：海内电池侧库存测算（停止2024年12月） 材料起源：鑫椤资讯，SNE，中国能源电池翻新同盟，各公司布告，中金公司研讨部 图表5：能源电池及四年夜资料工业链排产跟踪（环比变更） 材料起源：鑫椤资讯，中金公司研讨部 头部资料厂商稼动率保持高位，局部环节涨价兑现 头部资料厂4Q24以来产能应用率处在高位，1Q依然连续。随同电池厂对2025年供给链年度定点落地，LFP、负极、6F、铜箔第一阶段涨价逐渐兑现。 ►磷酸铁锂：在电池厂跟锂电资料供给商的2025年度供给会谈中，铁锂正极加工费上涨幅度在1000-3000元/吨不等，重要因为：一是现在一二线重要铁锂厂商订单较为丰满、带来涨价支持，二是除湖南裕能、富临精工外，少数铁锂厂商基础处于较临时盈余现金本钱状况，铁锂厂商团体挺涨志愿较为激烈。咱们以为行业供需关联改良以及新产物连续迭代趋向下，铁锂加工费无望失掉进一步修复。 ►负极：以后局部较廉价的负极产物价钱曾经失掉必定修复，今后看，负极行业供需格式改良、快充新技巧迭代进级、以及原资料价钱上涨配景下，咱们以为本钱上涨的压力无望失掉传导，负极价钱无望进一步伐整。 ►铜箔：铜箔全行业曾经持续盈余多个季度，行业运营压力较年夜、涨价志愿较强。咱们以为，随同25年铜箔行业稼动率连续回暖，铜箔加工费无望边沿改良。 ►电解液：六氟及电解液价钱已失掉小幅上涨修复，咱们以为，向后看，落伍产能出清行业竞争格式优化，企业产能应用率晋升后，企业单元红利无望边沿改良。 ►隔阂：现在行业仅两家企业红利，隔阂价钱咱们预期濒临底部区间，向后看随同稼动率晋升，价钱无望逐渐企稳上升。 图表6：铁锂正极产能应用率 材料起源：鑫椤锂电，中金公司研讨部 图表7：负极产能应用率 材料起源：鑫椤锂电，中金公司研讨部 图表8：六氟产能应用率 材料起源：鑫椤锂电，中金公司研讨部 图表9：隔阂产能应用率 材料起源：鑫椤锂电，中金公司研讨部 基础面：咱们估计1Q25减速进入修复通道 电池 随同中上游原资料价钱稳定收窄以及卑鄙新动力车、储能需要景气宇走强，电池价钱2Q24以来逐渐企稳，龙头及二线头部厂商稼动率连续晋升、局部产能求过于供，而腰尾部厂商稼动率依然低位运转，供给格式逐渐改良；局部二线头部厂商在稼动率晋升驱动下，红利2Q24逐渐进入改良通道。1Q25咱们从工业链摸排，龙头及二线头部厂商稼动率依然保持高位运转、备库志愿较强，正面验证头部厂商对节后需要苏醒以及2H卑鄙抢装预期较踊跃；对应出货端，在电池价钱绝对持重下，咱们预期1Q25电池环节红利无望减速改良。 图表10：能源电池季度价钱 材料起源：公司布告，中金公司研讨部 图表11：储能电池季度价钱 材料起源：公司布告，中金公司研讨部 图表12：3Q24能源电池单瓦时毛利对照 材料起源：公司布告，中金公司研讨部 图表13：3Q24储能电池单瓦时毛利对照 材料起源：公司布告，中金公司研讨部 正极 高压实铁锂产物浸透率晋升以及行业动工率较高位运转配景下，无望连续动员供需格式改良以及进一步涨价预期，咱们以为铁锂行业底部拐点已现，1Q25红利无望逐渐修复。 负极 4Q24以来焦类原资料本钱连续上涨，咱们以为，一方面，原资料本钱上涨或使得短期内负极厂商运营压力增添，无望减速负极行业尾部厂商出清，增进行业供需格式进一步改良；另一方面，控制原资料降本上风的头部企业，无望坚持红利上风，实现市场份额的稳步晋升。 图表14：正极单吨红利 材料起源：公司布告，中金公司研讨部 图表15：负极单吨红利 材料起源：公司布告，中金公司研讨部 6F电解液 4Q24以来，六氟磷酸锂企业产能应用率逐渐晋升，价钱小幅回暖，加工费略有上涨，龙头六氟及电解液企业坚持微利，二三线企业仍处于盈余状况，局部小厂动工率极低已处于关停状况。 隔阂 4Q24湿法隔阂行业仍在贬价，企业红利程度迟缓下滑，现在湿法隔阂行业仅前两名龙头红利，咱们估计价钱濒临底部区间，将来进一步下行空间无限。干法隔阂3Q24全行业已处于盈余状况，1Q24起价钱反转上涨，企业红利迎来改良。 图表16：电解液单吨红利 材料起源：公司布告，中金公司研讨部 图表17：隔阂单吨红利 材料起源：公司布告，中金公司研讨部 投资战略 在海内新动力车以旧换新政策托底以及海内储能抢装需要逐渐开释下，1Q25工业链排产旺季不淡、补库志愿较强，各环节头部厂商稼动率保持高位、支持红利韧性，局部环节如6F、铁锂正极等涨价落地、无望开释更年夜红利弹性。然后咱们看好需要逐季上升、驱动工业链稼动率连续向上，头部厂商稼动率无望进入较饱跟状况，进一步开释涨价潜力。持续看好2025年基础面反转驱动板块beta修复，推举次序：电池＞铁锂正极＞泛零部件＞负极＞电解液 电池：阿尔法最强环节，安稳穿梭周期。电池环节有优质龙头存在，叠加高壁垒、定制化以及较优格式，行业竞争绝对缓、工业链议价权较高，从2H22以来，持续9个季度表示出较强的红利阿尔法。咱们以为，跟着2024年以来碳酸锂价钱稳定收窄、电池价钱逐渐企稳。 铁锂正极：加工费修复，基础面拐点渐近。现在一二线重要铁锂厂商订单较为丰满、带来涨价支持，少数铁锂厂商基础处于盈余现金本钱状况，铁锂厂商团体挺涨志愿较为激烈。咱们以为行业供需关联改良以及新产物连续迭代趋向下，铁锂加工费无望失掉连续修复，行业基础面无望于1Q25迎来拐点。 泛零部件：泛零部件中格式较好的环节，如熔断器、继电器、集成母排、构造件等，在1H24本钱跟年降压力开释后、逐渐进入红利修复阶段；2025年随海内新车周期+新产物放量，红利增加无望减速；别的AIDC无望带来熔断器、继电器等新利用场景，翻开生长空间。 负极：产能出清放慢，新技巧驱动产物进级。咱们以为，焦类原资料上涨的本钱压力短期内或由负极厂商跟卑鄙客户共担，增添负极厂商出产本钱以及运营压力，此中头部负极厂商因为原资料洽购量年夜且稳固、同时具有工艺技巧上风下降原资料消耗，或可能下降焦类原资料涨价的倒霉影响，中临时或无望减速负极行业尾部厂商的产能出清，有助于行业供需格式进一步改良。同时，快充技巧、固态电池开展亦带来产物进级，快充负极减速放量、硅碳负极贸易化提速，头部厂商在新技巧规划、客户验证方面处于当先。 电解液及六氟：涨价初露眉目。现在电解液及六氟行业竞争剧烈，仅规划电解液加产业务的厂商年夜多处于盈余状况，六氟仅有龙头企业红利。在4Q头部厂商稼动率饱跟下，六氟报价呈现小幅上涨，传导碳酸锂涨价+小幅上涨加工费，二线企业动工率依然较低。依据企业现在计划，25年行业新减产出较为无限；咱们断定2H25或迎来拐点：24年上半年局部二线六氟厂开端停产，在停产一年后再次开启的本钱将较高（产线漏油、生锈、装备稳固性等种种成绩），其产能逐渐变为废产能。 危险提醒 寰球新动力车销量不达预期。寰球新动力车销量存在不达预期危险，将会对工业链供需构造形成影响，局部环节或存在竞争加剧招致利润不达预期危险。 新技巧工业化过程不达预期。以后浩繁锂电新技巧处于工业化前夜阶段，若相干的测试认证进度不达预期，或对企业新技巧对应营业需要形成倒霉影响，进而影响企业事迹。 [1]https：//mp.weixin.qq.com/s/AC-RFUu-Rvk9u1ysVqoQqA [2]https：//www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202501/t20250108_1395564.html [3]https：//www.gov.cn/zhengce/202501/content_6997459.htm [4]https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202501/content_6999564.htm [5]https：//climate.ec.europa.eu/eu-action/transport/road-transport-reducing-co2-emissions-vehicles/co2-emission-performance-standards-cars-and-vans_en？wt-search=yes#target-levels [6]https：//www.bloomberg.com/news/newsletters/2025-01-21/europe-considers-ev-subsidies-evening-briefing-europe [7]https：//www.catl.com/news/8251.html [8]https：//www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202502/content_7002959.htm 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）