起源：Kevin战略研讨 点击小顺序检查讲演原文 Abstract 择要 海内中资股2024年事迹期将于3月中下旬进入顶峰期。针对年报事迹、尤其是可能超预期的范畴，咱们预览剖析如下。咱们的剖析重要基于中金公司行业剖析师的红利猜测，剖析工具为中金笼罩范畴内的433家港股与中概股公司。 年报事迹预览：2024年前低后高，保险、以旧换新政策催化下的汽车家电是亮点 团体看，2024年红利估计增加13.2%，较上半年的同比6.6%提速。以国民币计价，自下而上汇总中金行业剖析师对个股猜测，2024年笼罩范畴内的港股与中概股公司红利增加前低后高（整年13.2% vs． 上半年6.6%，隐含下半年同比增加近20%）。以旧换新政策催化的汽车、受益于四序度资源市场回暖的保险、出口链相干的海运等板块事迹改良显明。 不外，这一取样范畴限于中金行业剖析师笼罩的样本，所笼罩公司多为各行业龙头，参照以往教训，该红利增速猜测较海内中资股团体仍有下修空间。2024年名义GDP增加4.2%，濒临此前预期，但下半年以旧换新等政策支撑跟资源市场回暖对企业红利有必定支持，因而咱们自上而下从战略角度小幅上调2024年团体海内中资股红利增速至5-6%，仍低于市场分歧预期的9%，也低于样本公司估计13.2%的增速，重要因头部公司净利润保持较高程度的增加。一方面，行业剖析师重要颁布头部公司的红利预期；另一方面，以后统计范畴内总市值500亿港币以上的公司有20多家，这些公司2024年净利润占样本团体净利润约65%且估计红利增加10%以上，此中非金融公司估计增加25%，是窄口径下红利增加的重要奉献。2024年估计海内中资股红利增速好于A股的零增加，重要因为海内中资股市场特有板块估计2024年保持较高程度的红利增速，比方媒体文娱（+18%）跟电商批发（+39%）等板块，头部公司也估计保持高双位数红利增加，对团体事迹或构成支持。 分板块看，保险、以旧换新政策催化下的汽车家电是亮点。中金行业剖析师估计，1）金融板块2024年红利增加8.4%，好于上半年的3.0%。银行息差持续收窄，2024年红利零增加，慢于上半年的3.0%。多元金融筑底，估计红利同比下滑2%。保险受益于资源市场回暖事迹显明改良，2024年红利估计增加54%（vs． 上半年同比增加3%）。2）上游动力红利估计增加17%，与上半年同比增速持平；原资料红利估计增加21%，较上半年的同比13%改良，此中金属及采矿业受益于金价等保持较高程度，红利估计增加43%，较上半年同比91%的增速放缓，建材红利下滑14%，较上半年同比下滑72%年夜幅收窄。3）中游改良，重要受出口链相干支持，产业红利估计增加26%（vs． 上半年同比增加10%），但支持重要来自集运及口岸公司受益于出口改良事迹晋升，海运估计同比增加103%（vs． 上半年同比增加3%），航运跟物流保持较快增加，2024年估计增加30%以上。4）卑鄙花费增速趋缓但外部分化，可选花费红利估计增加43%（vs． 上半年同比增加61%），必须花费或增加12%（vs． 上半年同比增加11%），此中批发放缓，估计红利增加37%（vs． 上半年同比增加93%），头部公司连续高增加但外部竞争加剧下利润增速下滑；汽车增速提振，头部及出口占比高的车企红利保持年夜幅增加，以旧换新等政策支撑下内需改良，团体红利增速晋升至192%（vs． 上半年同比增加134%），家庭耐用品估计红利同比增加20%（vs． 上半年同比增加8%），局部标的受益于以旧换新政策支撑跟出口动员。5）防备板块估计红利增加8.6%，较上半年同比2.3%走高。医疗保健估计红利增加8%（vs． 上半年同比增加6%）。公用奇迹估计红利增加13%，较上半年同比下滑2%转正，电力公司本钱降幅年夜于电价事迹改良。 中金行业剖析师猜测高于市场共鸣。市场共鸣估计海内中资股2024年红利增速为11.3%，低于中金行业剖析师猜测的13.2%。此中，中金行业剖析师对保险、走运基建、科技硬件、半导体等板块的预期较市场更为悲观，但对汽车、建材等板块的红利预期低于市场分歧预期。 红利不测角度，曾经颁布事迹预报的公司中，金融、动力板块预报偏正面的公司比例超越60%，而房地产、信息技巧等板块事迹预报负面占比超越80%。 将来增加远景：估计2025年增加2-3%，仍需政策支撑，但团体好于A股 咱们从自上而下战略角度测算，基准情况下2025年红利增加2-3%（非金融6.5%好于2024年5.5%，金融-1%低于2024年的5%），低于市场共鸣的6%。红利修复内活泼能仍显缺乏，重要表现在以下两方面：1）外需对GDP支持晋升，但存在抢出口，外部关税不断定性下2025年可能转弱。2）2024年下半年政策支撑内需修复，但存在构造性差别跟量增价减的情况。不外，2025年港股红利预期比拟A股略高，重要因为港股上市公司或仍有必定构造上风：1）行业构造上，港股新经济占比高，中游制作业占比低；2）会合度上，头部公司奉献效应更显明。 响应的，红利修复的节点与幅度很年夜水平上取决于微观经济跟政策面改良的速率：1）基准情况大略率是托底而非推高，咱们预期2025年红利增速约为2-3%，低于市场共鸣的5%；2）悲观情况对应财务发力超预期，红利能够实现6-7%的对应增加预期；3）达观情况下政策停顿不迭预期，红利可能较2024年下滑1%。 板块层面，1）半导体、生物科技、家庭及团体用品等增速估计较2024年显明改良；2）汽车、科技硬件、花费者效劳、家电纺服、媒体文娱、电商批发等仍保持10%以上的红利增加，事迹具有韧性；3）基于ROE跟PE权衡性价比，汽车、软件效劳、电商互联网、科技硬件等更具吸引力，这些板块2025年ROE预期高于从前3年均值，P/E程度低于从前3年均值，标明红利才能较估值有上风，无望成为事迹团体平和增加态势中的亮点，海内人工智能始创企业宣布DeepSeek-R1，也或将动员算力、芯片、数据效劳及通讯等相干工业需要，倡议存眷科技及人工智能构造性投资机遇。 市场瞻望：尚未解脱震动行情，但构造性机遇活泼 春节后首周，假期时期海内人工智能范畴冲破、特朗普对华政策比料想“平和”等要素均提振情感，港股显明走强。驱动要素上，情感推进危险溢价回落是重要能源。板块上，上涨范畴较窄的聚焦于科技范畴（跑赢指数的公司占比仅为23%阁下，远小于924行情超越62%的跑赢比例），老经济与高分成落伍，这也是咱们以为港股仍以构造性行情为主的表现。至于为何团体指数也反映更强且好于A股，是由于：1）港股的团体盘子绝对更小，板块跟个股对团体指数拉动后果更强，尤其是恒生系列指数对年夜市值公司权重另有下限限度，因而会缩小腰部公司上涨的影响；2）港股的行业构造上，软件公司占比更多。资金面上，长线外资尚未看到显明流入，可能仍然以团体与买卖资金为主。 短期看，技巧指标表现情感有所透支。1）绝对强弱指标（14日RSI）从1月中旬32.1%最高升至74%，进入超买区间；2）港股卖空占比不降反升，在2月10日下行至17.7%，标明投资者外部对本轮上涨行情仍然存在不合；3）危险溢价降至6.7%，回到2024年5月时程度。 往前看，AI工业开展远景对市场走势跟中国资产重估都有主要意思，退一步讲也能够支持一轮构造性行情，但现在这一趋向可能仍待更多停顿验证。与此同时，AI趋向近期的炽热也并不料味着全部微观层面的成绩都已处理，政策进一步发力坚固以后的修复后果仍有须要。咱们测算，要处理累积的产有缺口跟信誉压缩成绩，或须要“一次性”（非多年范围累加）且“新增”（非同科面前目今已有付出）7-8万亿元狭义赤字。现在已知同口径下的范围约为3万亿元阁下（赤字率假如晋升到4%对应1万亿元阁下，加受骗年2万亿元化债）（《开年回调的起因与远景》）。然而，关税的压力加重、春节时期数据在量上的修复，以及DeepSeek在工业上带来的悲观情况，能否反而可能进一步使得海内短期政策加码的可能性下降，邻近两会也是值得存眷的变数（《年夜涨后另有几多空间》）。 在此情况下，咱们保持团体断定，即市场仍未解脱震动格式，低迷时能够更踊跃参与，但亢奋时要适度赢利。咱们测算，若危险溢价回落至客岁5月高点时的6.7%，对应恒指约21，600点；若危险溢价进一步降至客岁10月初的6%，对应恒指23，000点阁下，但难度较年夜。 设置上，综合以上中不雅红利跟微观要素剖析，咱们倡议稳固报答（分成回购）+构造生长，如存眷具有本身工业趋向跟政策支撑偏向的科技板块，如半导体、人工智能及呆板人；政策支撑下边沿需要改良，叠加行业本身出清更充足板块，如以旧换新下的家电、汽车，互联网、花费效劳、纺服。相反，存眷局部出口行业短期的可能扰动。 Text 注释 表露时光：三月中下旬为表露麋集期 依据彭博资讯供给的猜测信息，海内中资股（中国喷鼻港跟美国上市的中资公司）2024年报事迹期将于2月中下旬拉开帷幕，估计顶峰期将在3月中下旬，市值占比约46.0%的上市公司将于3月17日当周宣布中期事迹。 从差别板块表露停顿看，海内中资股中信息技巧、产业等板块公司在2月中旬开端宣布年报，通讯效劳、可选花费等板块公司少数在2月下旬开端表露，金融板块公司则会合在3月下旬。 个股方面，百度、携程等在2月中下旬表露年报事迹；幻想汽车、网易、京东等在2月末3月初表露；贝壳、药明康德、腾讯控股等少数公司则在3月中下旬表露。 图表1：2024事迹期于2月中下旬拉开帷幕，顶峰期将在3月中下旬 材料起源：Bloomberg，FactSet，中金公司研讨部 图表2：通讯效劳、可选花费板块局部公司在2月末宣布事迹，金融板块少数会合在3月下旬 材料起源：Bloomberg，FactSet，中金公司研讨部 图表3：海内中资股重点公司2024年报/四序报事迹宣布日程 注：数据停止2025年2月5日；基于彭博分歧预期 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表4：海内中资股重点公司2024年报/四序报事迹宣布日程（续） 注：数据停止2025年2月5日；基于彭博分歧预期 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 事迹预览：2024年前低后高；保险跟汽车家电是亮点 团体增加：2024年红利估计增加13%，下半年提速 为了对2024年红利增加情形有一个更好的懂得，咱们针对中金笼罩样本中的433支海内中资股（包含中国喷鼻港跟美国上市的中资公司），对中金行业剖析师的观念跟猜测停止外部问卷考察，并从自下而上角度汇总剖析。取样范畴限于中金公司笼罩的样本，所笼罩公司少数为各行业龙头，能够反应2024年事迹情形，但参照以往教训，该猜测值相较海内中资股团体仍有下修空间。 自下而上的考察汇总成果表现，可比口径下（财年停止日期不是12月或不红利猜测的股票不在统计范畴之内）、并基于国民币盘算（从而能够剔除汇率变更影响），中金笼罩的海内中资股样本团体2024年红利估计增加13.2%，好于市场分歧预期的11.3%跟上半年的6.6%，以旧换新政策催化的汽车、受益于下半年资源市场回暖的保险、出口链相干的海运等板块事迹改良显明。对2025年，中金行业剖析师以为海内中资股2025年团体红利或实现5%的增加，与市场分歧预期基础持平。 图表5：基于中金行业剖析员的猜测、自下而上汇总的2024年报事迹预览情形（国民币口径） 注：数据停止2025年2月5日；市场分歧预期基于彭博分歧预期 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表6：海内中资股差别种别的红利增加情形 注：基于中金行业剖析师预期自下而上汇总 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 基于中金行业剖析师的猜测，进一步来看，咱们发明以下多少个方面值得特殊存眷： ► 年夜板块红利增速：针对中金笼罩的海内中资股样本，基于国民币口径跟中金行业剖析师的猜测，估计2024年金融板块净利润增加8.4%；非金融事迹增加20.9%，此中周期行业净利润增加24.6%，防备板块增加8.6%。详细看： 金融板块估计2024年红利增加8.4%，好于上半年的同比增加3.0%，保险板块是重要支持。银行板块息差持续收窄，2024年红利0增加，慢于上半年的同比3.0%。多元金融板块事迹筑底，高基数下红利增速承压，估计红利同比下滑2%。保险板块下半年受益于资源市场回暖事迹显明改良，2024年红利估计增加54%（vs． 上半年同比增加3%）。 周期板块估计红利增加24.6%，上游原资料事迹改良，中游出口链相干板块亮眼，卑鄙花费增速放缓。1）上游看，动力红利估计增加17%，与上半年同比增速持平；原资料红利估计增加21%，较上半年的同比13%改良，此中金属及采矿业受益于金价等保持较高程度，红利估计增加43%，较上半年同比91%的增速放缓，建材红利下滑14%，较上半年同比下滑72%年夜幅收窄。2）中游看，产业红利估计增加26%，较上半年的同比6%提速，海运板块受益于出口改良红利年夜幅增加103%（vs． 上半年同比增加3%）。3）卑鄙看，花费板块增速放缓，可选花费板块红利估计增加43%（vs． 上半年同比增加61%），必须花费板块红利或增加12%（vs． 上半年同比增加11%）。 防备板块估计红利增加8.6%，较上半年同比2.3%的增速走高。医疗保健板块估计红利增加8%（vs． 上半年同比增加6%）。公用奇迹板块估计红利增加13%，较上半年同比下滑2%转正，电力公司本钱降幅年夜于电价事迹改良。 ► 将来趋向：2025年红利或绝对平庸。瞻望2025年，红利修复的节点与水平仍取决于微观经济跟政策面改良的速率，基准情况大略率是托底而非推高的门路。“对症”政策加码无望提振住民信念，但若财务发力速率跟范围无限，上市公司事迹增速难有显明上升。依据中金行业剖析师的猜测汇总，2025年海内中资股红利增速较2024年的13%下滑至5%，此中金融/非金融整年红利增速估计将到达-0.6%跟12.7%。行业上，中金行业剖析师猜测2025年信息技巧、医疗保健等板块红利增速可能居前。 ► 对照市场预期：中金行业剖析师估计2024年红利增加13.2%，高于市场分歧预期的11.3%；估计2025年红利增加5%，与市场观念基础持平。板块上，行业剖析师对2024年保险、走运基建、科技硬件、半导体等板块的预期较市场更为悲观，但汽车、建材等板块的红利预期低于市场分歧预期。2025年，行业剖析师对家庭及团体用品、油气等板块更为悲观，对性命迷信、半导体、航运等板块预期低于市场分歧预期。 细分范畴：保险、以旧换新催化下的汽车家电是亮点；信息技巧事迹改良 上游原资料红利增速改良，有色金属红利增速放缓，建材红利下滑幅度收窄。原资料红利估计增加21%（vs． 上半年同比增加13%）。金属及采矿业受益于金价等保持较高程度，红利估计增加43%（vs． 上半年同比增加91%），建材红利下滑14%，较上半年同比下滑72%年夜幅收窄，政策支撑下地产市场修复供给必定支持。 中游事迹改良重要受出口链相干板块支持，2024年产业红利估计增加26%（vs． 上半年同比增加10%），但支持重要来自集运及口岸公司受益于出口改良事迹晋升，海运板块估计同比增加103%（vs． 上半年同比增加3%），航运跟物流板块保持较快增加，2024年估计增加30%以上。 卑鄙花费事迹持重，红利增速较上半年趋缓，但外部分化。1）批发板块红利增速放缓，中金行业剖析师估计2024年红利增加37%（vs． 上半年同比增加93%），头部公司连续高增加但外部竞争加剧下利润增速下滑；2）汽车及零部件板块红利增速提振，头部及出口占比高的车企红利保持年夜幅增加，下半年受益于以旧换新等政策支撑乘用车需要改良，板块团体红利增速晋升至192%（vs． 上半年同比增加134%）。3）家居耐用品板块估计红利同比增加20%（vs． 上半年同比增加8%），局部标的受益于出口改良。 科技硬件表示较好，中金行业剖析师估计红利增加33%（vs． 上半年同比增加26%），花费电子行业景气宇较好，局部标的红利估计年夜幅增加。媒体与文娱范畴事迹或绝对平庸，中金行业剖析师估计板块上半年红利同比增加18%，较上半年31%的增速放缓。半导体四序度计划端面对传统需要旺季，红利降幅收窄但持续下滑。 地产板块事迹仍处筑底阶段，中金行业剖析师估计红利下滑5%。局部优质地产标的红利有所修复，港股物业治理范畴红利安稳，但主流房企仍处于指标筑底阶段。 图表7：汽车、海运、保险等行业红利增速估计靠前 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表8：2024年上游原资料红利修复，卑鄙花费分化 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 图表9：中金行业剖析师估计2025年红利平和修复 材料起源：Bloomberg，中金公司研讨部 事迹预报：金融、动力正面居多；地产负面偏多 据Wind数据汇总统计，停止2025年2月11日，已有161家港股公司颁布事迹预报。咱们从中能够提前预判局部行业的红利情形。曾经颁布事迹预报的公司中，金融、动力板块预报偏正面的公司比例超越60%，而房地产、信息技巧等板块事迹预报负面占比超越80%。 ► 保险板块事迹亮眼。 ► 有色金属板块事迹持重。 ► 出口链相干标的预报红利增幅较年夜。 图表10：2024年报港股金融、动力板块正面预报居多；房地产、信息技巧负面预报偏多 注：数据停止2025年2月11日 材料起源：Wind，中金公司研讨部 图表11：市值高于10亿美元的港股上市公司2024年报事迹预报一览 注：数据停止2025年2月11日 材料起源：Wind，中金公司研讨部 红利不测：中金行业剖析师观念汇总 基于对中金行业剖析员的外部考察，咱们从自下而上的角度收拾出了行业剖析员以为将来事迹有可能超越或低于预期的个股名单。咱们倡议投资者在年报时期亲密存眷上述股票，事迹超越或低于预期可能会对股价发生影响。 依据中金行业剖析员观念总结的2024年报事迹可能超越或低于市场预期的个股标的详见讲演原文图表。 远景瞻望：估计2025年增加2-3%，但或好于A股 2024年海内中资股红利增速估计前低后高，但增加动能仍显缺乏。2025年终以来，据FactSet统计，市场对MSCI中国（除A股）非金融板块2024年港币计价的红利的分歧预期下调0.8%，此中房地产跟信息技巧板块红利预期分辨下调22.5%跟2.8%，而产业跟原资料板块分辨上调2.6%跟1.5%。 往前看，咱们自上而下测算，基准情况下2025年红利或增加2-3%，红利修复的内活泼能仍显缺乏，重要表现在以下两方面： ► 一方面，外需对GDP支持晋升，但存在抢出口，外部关税不断定性下2025年可能转弱。2024年中国净出口对GDP奉献率到达30.3%（vs． 2023年-11.4%），拉动GDP增加1.52%（vs． 2023年-0.60%）。与外需相干的制作业投资同样表示较好，2024年制作业投资增加9.2%，年夜幅高于团体牢固资产投资的3.2%。但在抢出口效应衰退跟美国对华关税不断定性的影响下，2025年中国出口增速可能放缓。 ► 另一方面，2024年下半年政策支撑内需修复，但存在构造性差别跟量增价减的情况。2024年社会花费品批发总额增加3.5%（vs． 2023年+7.2%），两新政策推进花费修复，但物价仍然偏弱，四序度CPI同比均匀在0.2%阁下，PPI同比降幅约为-2.6%，比拟三季度走阔。地产方面，政策优化支持新居跟二手房销量改良，但团体量价仍然偏弱，中国商品房贩卖额2024年下滑17.1%，二手房出卖挂牌价指数仅小幅修复，未见显明改良。 因而，政策进一步发力坚固以后的修复后果仍有须要。咱们测算，要处理累积的产有缺口跟信誉压缩成绩，或须要“一次性”（非多年范围累加）且“新增”（非同科面前目今已有付出）7-8万亿元狭义赤字。现在已知同口径下的范围约为3万亿元阁下（赤字率假如晋升到4%对应1万亿元阁下，加受骗年2万亿元化债）（《开年回调的起因与远景》）。咱们以为，在杠杆程度，利率是否疾速下行以及汇率等多重“事实束缚”下，增量安慰会有，但过高的等待可能并不事实。 联合外部情况看，特朗普渐进式的加征关税思绪基础合乎预期，短期影响绝对可控。咱们此前测算，30%关税（19%的基本上额定加征10%）情况，市场的反映可能更多相似2019年4月第三轮关税后。一是由于基础合乎预期，二是由于现实影响可控，赤字率抬升便可予以应答（《关税的可能门路及影响》）。 往前看，红利修复很年夜水平上取决于基础面改良情形：1）基准情况大略率是托底而非推高，咱们预期2025年红利增速约为2-3%，低于市场共鸣的5%；2）悲观情况对应财务发力超预期，红利能够实现6-7%的对应增加预期；3）达观情况下政策停顿不迭预期，红利可能较2024年下滑1%。不外，2025年港股红利预期比拟A股略高，重要因为港股上市公司或仍有必定构造上风：1）行业构造上，港股新经济占比高，中游制作业占比低；2）会合度上，头部公司奉献效应更显明。 在以后外部扰动绝对可控、外部浮现回暖态势但有所分化的情况下，海内短期政策加码的可能性下降。政策真空期市场可能更多­­表现为阶段稳定后的震动构造行情，依然倡议投资者在低迷的时间参与，但在亢奋的时间要适度赢利，同时器重构造而非指数团体。在以后稳杠杆的思绪下，即使团体指数保持震动，仍然能够做出合乎当下工业趋向跟政策支撑偏向的构造性行情。比拟A股，港股的上风在于估值跟行业构造，毛病在活动性，因而只有在适合的地位参与，能够供给更强的构造韧性。 设置上，综合以上红利维度跟微观情况剖析，咱们持续倡议稳固报答（分成+回购，尤其是净现金占比拟高的增加性公司）加构造生长，比方存眷具有本身工业趋向跟政策支撑偏向的科技板块，如半导体、人工智能及呆板人等，以及政策支撑下边沿需要改良，叠加行业本身出清更充足板块，如以旧换新下的家电、汽车，互联网等局部花费效劳、纺服。相反，存眷局部出口行业短期的可能扰动。 图表12：2024年以来出口好于预期，投资花费慢修复 材料起源：Wind，中金公司研讨部 图表13：2025年物价或边沿改良，但需要压力制约上升幅度 材料起源：Wind，中金公司研讨部 图表14：地产团体量价仍然偏弱，贩卖投资同比下滑 材料起源：Wind，中金公司研讨部 图表15：1月制作业PMI再度回到压缩区间 材料起源：Wind，中金公司研讨部 图表16：电商、媒体文娱等板块在ROE跟P/E程度上存在吸引力 注：数据停止2025年2月11日，基于FactSet分歧预期 材料起源：FactSet，中金公司研讨部 图表17：2025年终至今少数板块2024年红利预期下调 注：数据停止2025年2月5日，基于FactSet分歧预期 材料起源：FactSet，中金公司研讨部 Source 文章起源 本文摘自：2025年2月11日曾经宣布的《哪些行业存在更多机遇？ ——港股2024年事迹预览》 刘刚，CFA 剖析员 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 王牧遥 接洽人 SAC 执证编号：S0080123060036 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）