笔者在旧书《货泉的反噬》中，反思了从前十多年尤其是2020年以来美联储的年夜放水。论断是，当十多年的货泉年夜放水遭受财务安慰、供应侧打击，美国高通胀准期而至。中国有句古话，“天上不会失落馅饼”。美国试图经由过程经济安慰“坐享其成”的做法，毕竟会遭遇反噬。近期，因特朗普新政激发的金融市场凌乱跟美国经济消退预期重燃，或是这种反噬的力气在逐步发威。 特朗普二次入选通胀难辞其咎 2024年美国年夜选，共跟党候选人唐纳德·特朗普以312比226张推举人团票，击败平易近主党候选人卡玛拉·哈里斯，入选美国第六十任总统。继格罗弗·克利夫兰之后，特朗普时隔132年再度誊写了隔届蝉联的政坛传奇。 平易近主党年夜选失败的起因之一是，约瑟夫·拜登当局经济管理成就欠安。客岁5月份的一份民心考察表现，经济是83%的摇晃州选平易近最关怀的范畴，是全部成绩当选平易近最关怀的范畴。54%的摇晃州选平易近以为，生涯本钱是权衡经济气力的最佳方法。 即使平易近主党候选人换将之后，情形也无恶化。客岁11月5日的开端出口平易近调表现，大概35%的美国选平易近将美国的平易近主状态视为重要成绩，31%的选平易近更存眷经济成绩，其次有14%跟11%的受访者存眷打胎跟移平易近成绩，只有4%的美国选平易近更关怀交际政策。别的，67%的受访者以为，以后美国经济状态欠安或愈加蹩脚，此中以为生涯状态比四年前更差的有大概45%。 拜登当局任内（2021~2024年），美国花费者物价指数（CPI）四年复合均匀增加4.9%。此中，与住民一样平常生涯亲密相干的动力、食物、住房、交通运输年均CPI通胀分辨为8.0%、5.4%、5.5%跟7.0%。“没比拟就不损害”。前述CPI通胀指标分辨相称于特朗普上个任期（2017~2020年）的2.5、10.4、2.4、2.1跟6.3倍。 拜登当局时代（2021年1月~2024年12月），以亚特兰年夜联储12个月挪动均匀的薪资增加指数权衡，美国名义人为月算术均匀增加5.0%，高于特朗普第一个任期（2017年1月~2020年12月）的3.5%。但剔除通胀要素后，拜登当局任内的现实人为仅月均增加0.05%，而特朗普第一个任期为1.6%。 拜登当局任内，在七个要害摇晃州中，只有北卡罗来纳州跟威斯康星州的名义人为涨幅略高于全美均匀程度，其余五个则低于均匀程度，表现后者人为涨幅跟不上通胀的情形更为重大。 固然选平易近对经济的见解不是独一的驱动要素，但始终是年夜选中不容疏忽的要素。正如比尔·克林顿在1992年说的那句竞选名言：“笨伯，成绩是经济。”美国共跟党2024年夜选纲要提出的十年夜义务中，第一项是“克服通胀，敏捷下降全部价钱”，第四项是“重拾美国梦，让家庭、年青人跟每团体都能累赘得起”。 成果，特朗普凭仗“让美国再次巨大”（MAGA）的竞选战略，博得了比拜登更年夜的胜选上风。拜登在2020年年夜选中博得了7个摇晃州中的6个，以306比232推举人团票胜出。而不问官方痛苦的哈里斯，此次丢了全部7个摇晃州，总计93张推举人团票。 特朗普新政激发近期市场凌乱 往年1月20日（均指外地时光，下同），特朗普携横扫七个摇晃州及共跟党一统参众两院之威强势回归，也领有了比他第一个任期更多的民心基本跟行政资本。在此配景下，在朝一个多月时光，特朗普年夜招频出，令人应付自如。 3月4日，特朗普在国调演讲时自诩，美国从前43天内获得的成绩，“比年夜少数当局在四年或八年中获得的成绩还要多”。言下之意，就是他辞职七周多点时光，比其余总同一任乃至两任干得还好。听说，为落实特朗普新政，美国相干当局部分脚不沾地都忙不外来。何况，他的良多唆使或主意常常变来变去。 在美国2024年年夜选前后，市场一度以为，特朗普将企业减税永恒化、抓紧科技跟金融羁系等政策会让美国经济从新过热。事先，特朗普买卖回归、美联储降息预期降温，美元指数改变了前三季度累计小幅下跌的局势，整年收涨7.0%。这与2016年美国年夜选之后，特朗普买卖的崛起多少乎一模一样。从同年11月5日到岁尾，美元指数累计上涨5.7%，整年收涨3.7%。 2017年，特朗普买卖未能连续。因为企业减税、抓紧金融羁系、增添基建投资、增添医保开销等改造议程碰壁，整年美元指数下跌近10%。同期，美国在美联储持续货泉政策畸形化操纵、累计加息三次的情形下，经济基础面仍然不错：现实海内出产总值（GDP）增加2.5%，较上年超过0.7个百分点；CPI通胀固然较上年超过0.8个百分点但仅有2.1%，受美联储青眼的团体花费付出指数（PCE）月均增加1.8%。 此次却触发了从特朗普买卖到特朗普消退的市场预期反转。特朗普重返白宫至今，利好经济增加的减税跟去羁系政策尚未落地，却是火力全开地对重要商业搭档包含友邦在内挥动关税年夜棒，闻风而动地推动当局部分效力改造，并声势浩大地驱赶合法移平易近。最新宣布的美国批发、零售商业、建造开销、失业、制作业洽购司理人指数、花费者信念指数等重要经济数据均呈现走弱迹象。同时，亚特兰年夜联储的GDPNow对往年一季度美国经济猜测值反复下调，由2月26日的猜测环比折年率增加2.3%，一起下修至3月6日猜测萎缩2.4%。果然如斯，将是2022年第二季度以来初次美国经足球滚球正规平台济萎缩。 固然特朗普重复无常的商业政策将捣乱寰球供给链，有可能推高美国通胀中枢，但消退是近虑，通胀只是远忧，尤其是最新的2月份CPI通胀数据片面低于市场预期。依据芝加哥商品买卖所（CME）美联储察看（FedWatch），市场对美联储往年初次降息的时光从2月中旬的估计12月提前至6月，降息次数也由一次增添为三次。 近期，美国呈现了“股汇双杀”。一方面，受特朗普消退跟美联储宽松预期影响，美元指数冲高回落，由往年1月上中旬的110邻近，到3月14日跌至103.7，下跌5.4%，较上岁尾累计下跌4.4%。另一方面，受特朗普经济政策不断定性增添、美国经济消退危险进步影响，市场避险情感回升，以“七姐妹”为代表的美国高科技股激烈调剂。到3月14日，美国纳斯达克综合指数较汗青高点回落了12.0%，较客岁11月5日下跌了3.7%。同期，标普500指数较汗青高点回落8.2%，较客岁11月5日下跌了2.5%。往年3月份以来，权衡市场惊恐情感的VIX指数（即标普500指数稳定率）连续高于20，3月3日~14日日均指数为24.2，较客岁11月6日至往年2月28日的日均程度超过49.2%。 天然消退未必但危险不容小觑 上个任期，特朗普对美股表示始终很在意。客岁入选总统未几，特朗普在纽交所敲开市钟时还表现：“对我来说，股市就是所有。”但近期在美股因其保守政策连续下跌之际，特朗普仍然刚愎自用地连续加征关税或收回新的关税要挟。往年3月9日，他还公然表现，不用过火存眷股市的短期表示。 市场猜想，特朗普正在试图工资制作一场经济消退，以告竣以下目标：一是强迫美联储降息，以加重美国国债本钱付出累赘，并经由过程增添关税收入，均衡美国财务进出；二是领导美元指数走弱，提振美国商品的国际竞争力，均衡美国商业进出，并增进制作业回流，增添失业机遇跟外资流入；三是倒逼国会经由过程年夜范围财务安慰来应答消退，辅助共跟党坚固政治上风，博得来岁的中期推举。 但是，这可能是“以君子之心度正人之腹”。 起首，前述如斯庞杂的政策逻辑跟传导机制，专业人士都纷歧定整得清楚，贩子出生的特朗普生怕更整不明白了。或者性情强势的特朗普更爱好躬身入局，亲力亲为吧。近来一系列目眩纷乱的关税办法就很有其赫然的团体作风。有些政策朝令夕改，更标明特朗普偶然并未沉思熟虑，而是理性超越感性的应激反映。 其次，当阅历三年尽力抗通胀之后，美国经济“软着陆”成功在望，特朗普冒险制作一场消退，对其自己跟共跟党都可能得失相当。特殊地，无论美国呈现二次通胀仍是赋闲率飙升，都将有损特朗普上个任期在经济管理方面积聚的精良名誉。而共跟党很可能因而重蹈平易近主党之覆辙，丢失落来岁的中期推举。 再次，若堕入经济消退，特朗普未必有灵丹灵药让美国短期内疾速苏醒。一则，美国当局债权飙升，进一步财务扩大的政策空间无限；二则，若后期美联储加息因实行多年十分规货泉政策而拉长了压缩效应的传导时光，估计降息对实体经济的安慰感化也未必可能破竿见影；三则，若美国堕入消退与通胀并存的经济滞胀，美联储将面对稳增加与抗通胀的两难，处置起来将更为辣手。 最后，以后美股尤其是高科技股估值过高的抵触较为凸起，经济消退很可能成为压垮资产泡沫的“最后一根稻草”。如3188体育外围月9日，特朗普为本人的经济政策辩解，试图淡化商界对关税政策不断定性的担心。特朗普猜测美国经济会见临“过渡期”，否认关税有可能会招致通胀上升，却未消除美国经济堕入消退的可能性。这在越日引爆了美股的玄色礼拜一。当日，纳斯达克指数下跌4%，为2022年9月以来最年夜单日跌幅，此中“七姐妹”总市值单日缩水近7600亿美元。第三天，特朗普改口说，估计美国经济不会消退。 特朗普的MAGA政策，从经济方面讲，重要是追求经由过程改正不公正商业，缩小美国财务商业“365bet网页版双赤字”，重塑美国制作业竞争力，以及打压停止重要竞争敌手。但是，跟着特朗普消退预期升温，“美国破例论”的微观叙事破灭，一旦预期自我强化、自我实现，就可能形成美国经济、金融动乱。2000年美国互联网泡沫幻灭惹起的2001年美国经济消退就殷鉴不远。若有意外，特朗普只有四年任期。他不时光试错更不克不及出错。 比年来，对于美国经济消退的猜测一度匿影藏形，但往年消退已成为并非弗成能的事件。市场担忧，特朗普一系列保守的政策举动，会捣乱寰球工业链供给链，增添贸易本钱、增加失业机遇，袭击投资者跟花费者信念，进而压低美国增加。日前，一些市场机构跟专家纷纭上调美国经济消退危险，下调美国经济增加猜测值。 如高盛公司把以后12个月美国经济消退的可能性从15%上调至20%，并将往年美国经济增加猜测值由2.2%降至1.7%，这是高盛两年半来初次调低美国经济增加预期。摩根士丹利将往年美国经济增加猜测值由1.9%降至1.5%。摩根年夜通银行经济学家把往年美国经济消退危险从30%上调至40%。美国前财长劳伦斯·萨默斯因2021年终正确预判美国的高通胀回归而申明鹊起。往年3月11日，他又忠告，美国通胀可能面对2021年以来的最重大局势，经济消退的概率已濒临50%。 若特朗普消退预期一语成谶，只管这并非传统的高利率抗通胀“惹的祸”，但仍可归罪为“货泉的反噬”。由于，恰是后期美国年夜范围经济安慰促进了高通胀回归，才让特朗普无机会复出并续写其MAGA的故事。终极，美国演出的仍是美联储压缩之后大略率以经济消退跟/或金融危急结束的“老戏码”。 固然，美国现在只是消退危险回升而非已呈现消退。美国仍无机会绕过消退圈套：一是本轮寰球经贸摩擦像特朗普上个任期那样，短期形成心思打击，拉长时光看，对增加、通胀、失业跟金融市场的影响无限；二是美联储有志愿也有前提（如加征关税未能激发二次通胀）效仿2019年的做法采用防备式降息，且降息足以无效对冲商业政策的不断定性；三是特朗普会依据经济金融局势变更调剂其保守的政策，缓解寰球商业缓和局面，下降政策的不断定性。 前两种情况取决于汗青能否会重演。第三种情况取决于特朗普何时政策纠错，以及能否还来得及。 （作者系中银证券寰球首席经济学家） 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）